शेयर बाज़ार की उत्पत्ति: इसका आविष्कार कैसे हुआ

शेयर बाज़ार के आविष्कार की लोकप्रिय कहानी कुछ इस तरह चलती है: डच व्यापारियों का एक समूह, जो पूर्वी भारत की ओर एक मसाले की यात्रा पर अपनी पूरी दौलत दांव पर नहीं लगाना चाहता था, पैसे इकट्ठा करने और जनता को शेयर बेचने के विचार पर पहुंचा। 1602 में एम्स्टर्डम स्टॉक एक्सचेंज खुला, आधुनिक वित्तीय प्रणाली का जन्म हुआ, और बाकी स्वाभाविक रूप से हुआ।

यह संस्करण गलत नहीं है, बिल्कुल। बस इसमें कई सदियों का वह संदर्भ गायब है जो 1602 के उस पल को और अधिक समझ में आने वाला और वास्तव में उल्लेखनीय बनाता है।

वह समस्या जिसे शेयर बाज़ार ने सुलझाया

मध्यकाल और आधुनिक काल की शुरुआत में लंबी दूरी का व्यापार असाधारण रूप से लाभकारी और असाधारण रूप से खतरनाक था। लिस्बन से इंडोनेशियाई द्वीपसमूह के मसाला-द्वीपों तक की यात्रा दो साल ले सकती थी और उतनी कीमत का दस गुना माल लेकर लौट सकती थी - या बिल्कुल नहीं लौट सकती थी। जहाज़ डूबते थे। चालक दल बीमारियों से मरते थे। समुद्री लुटेरे माल छीन लेते थे। युद्ध बंदरगाह बंद कर देते थे। वह अकेला व्यापारी जो एक यात्रा को वित्त देता था, एक ही दांव पर सब कुछ लगा रहा होता था।

12वीं और 13वीं सदी के इतालवी व्यापारियों ने कमेंडा नाम का एक अस्थायी साझेदारी समाधान विकसित किया, जिसमें एक निवेशक पूंजी और दूसरा श्रम और विशेषज्ञता देता था। यात्रा समाप्त होने पर मुनाफा बंटता और साझेदारी खत्म हो जाती। इससे जोखिम बंटता तो था, लेकिन कोई स्थायी संस्थागत ढांचा नहीं बनता था। हर यात्रा के लिए नया समझौता, नई बातचीत, और भरोसे का नया दायरा चाहिए होता था।

14वीं और 15वीं सदी तक, जेनोआ और फ्लोरेंस के बैंकों ने अधिक परिष्कृत साधन विकसित कर लिए थे। मोंति - नगरीय राजस्व द्वारा समर्थित सरकारी बांड जारीकरण - इतालवी नगर-राज्यों में निवेशकों के बीच कारोबार होते थे और वित्तीय साधनों में एक तरल द्वितीयक बाज़ार की अवधारणा स्थापित करते थे: आप अपना सरकारी बांड किसी और को बेच सकते थे, परिपक्वता का इंतज़ार किए बिना। यह बांड बाज़ार का पूर्वज है, और यह प्रभावशाली साबित हुआ।

15वीं और 16वीं सदी की शुरुआत में समुद्री विस्तार के लिए धन जुटाने वाले पुर्तगाली और स्पेनी शाही एकाधिकार, निजी पूंजी और चर्च वित्त पोषण का संयोजन इस्तेमाल करते थे जो काम करता था, लेकिन जोखिम का लोकतंत्रीकरण नहीं करता था। कोलंबस की यात्रा स्पेनी राजमुकुट ने वित्त पोषित की। वास्को डा गामा की यात्रा एक राज्य उद्यम था। मुनाफा राजाओं के पास जाता था, शेयरधारकों के पास नहीं।

एंटवर्प: पहला एक्सचेंज भवन

एम्स्टर्डम से पहले एंटवर्प था। एंटवर्प बोर्स, लगभग 1531 में स्थापित, यूरोप में पहला उद्देश्य-निर्मित एक्सचेंज भवन था - एक बड़ा आंगन जहां व्यापारी एक छत के नीचे दैनिक व्यापार करने के लिए इकट्ठा हो सकते थे। इतालवी शब्द "बोर्सा," यानी थैली, ने यूरोपीय एक्सचेंजों को उनका नाम दिया।

एंटवर्प का एक्सचेंज वास्तविक और महत्वपूर्ण था। लेकिन यह कंपनी के शेयरों का कारोबार नहीं करता था। व्यापारी वहां क्रेडिट बिलों का आदान-प्रदान करने, वस्तु वायदा पर बातचीत करने और सरकारी बांडों का कारोबार करने के लिए इकट्ठा होते थे। द्वितीयक बाज़ार की आधारभूत संरचना - एक जगह जहां मिलकर व्यापार हो - मौजूद थी। लेकिन वह साधन जो इसे दुनिया भर में प्रसिद्ध करेगा, अभी नहीं था।

1576 में शहर की स्पेनी लूट और बाद के आर्थिक व्यवधान ने एंटवर्प की प्रधानता खत्म कर दी, और इसके वित्तीय समुदाय ने अपनी विशेषज्ञता, नेटवर्क और आदतें लेकर उत्तर की ओर एम्स्टर्डम का रुख किया।

डच ईस्ट इंडिया कंपनी: पहला IPO

वेरेनिग्डे ओस्ट-इंडिशे कंपागनी, यानी VOC, को 20 मार्च 1602 को डच स्टेट्स-जनरल ने अधिकृत किया। इसका उद्देश्य था एशिया के साथ व्यापार, विशेष रूप से मसाला मार्गों पर पुर्तगाल के वर्चस्व को चुनौती देना। उसे एशिया में व्यापार का एकाधिकार, स्थानीय शासकों के साथ संधियां करने का अधिकार, और किले बनाने तथा सेनाएं उतारने का अधिकार दिया गया।

VOC को संरचनात्मक रूप से अलग बनाने वाली चीज़ थी उसकी पूंजी संरचना। उसने डच गणराज्य के निवेशकों को सार्वजनिक अभिदान में शेयर जारी किए। एम्स्टर्डम, मिडलबर्ग, डेल्फ़्ट और अन्य शहरों के व्यापारी, दस्तकार और विधवाएं 3 गिल्डर जितनी छोटी किस्तों में शेयर खरीद सकते थे - यह प्रणाली केवल अमीर व्यापारियों के बजाय मध्यम साधन वाले लोगों के लिए भी सुलभ थी।

जुटाई गई कुल पूंजी लगभग 65 लाख गिल्डर थी - उस समय के हिसाब से एक विशाल राशि, और जो किसी एकल परिवार या साझेदारी के लिए जुटाना नामुमकिन होता। 1600 में स्थापित इंग्लिश ईस्ट इंडिया कंपनी भी एक संयुक्त-स्टॉक उद्यम थी, लेकिन उसकी पूंजी संरचना अधिक प्रतिबंधात्मक थी और उसके शेयरों का कारोबार कम सुगम था। VOC का डिज़ाइन अधिक खुला था और उसका द्वितीयक बाज़ार अधिक सक्रिय।

सबसे महत्वपूर्ण बात यह थी कि VOC के शेयर व्यक्तिगत यात्राओं से नहीं बंधे थे। कंपनी स्थायी थी। यह हर अभियान के बाद नहीं घुलती थी और मुनाफा नहीं बांटती थी; यह यात्राओं में पूंजी बनाए रखती, कमाई फिर से लगाती, और समग्र प्रदर्शन से लाभांश देती थी। जो निवेशक बाहर निकलना चाहते थे, उन्हें यात्रा समाप्त होने का इंतज़ार नहीं करना पड़ता था - वे अपने शेयर किसी दूसरे खरीदार को बेच सकते थे। इसी से वह द्वितीयक बाज़ार बना जो किसी स्टॉक एक्सचेंज की पहचानी जाने वाली विशेषता है।

पहली सट्टेबाज़ी और पहले नियम

VOC के चार्टर की स्याही मुश्किल से सूखी थी कि निवेशकों ने लाभांश के बजाय शेयर कीमतों के उतार-चढ़ाव से मुनाफा कमाने के तरीके खोज लिए। 1609 तक - स्थापना के महज़ सात साल बाद - इसाक ले मेयर नाम के एक व्यापारी ने वह गुट संगठित किया था जिसे इतिहासकार अब पहली दर्ज शॉर्ट-सेलिंग साज़िश मानते हैं। ले मेयर और उनके साथियों ने VOC के ऐसे शेयर बेचे जो उनके पास थे नहीं, यह दांव लगाते हुए कि वे उन्हें बाद में कम कीमत पर वापस खरीद सकेंगे और फर्क अपनी जेब में डाल सकेंगे।

कीमत गिराने के लिए उन्होंने VOC के प्रदर्शन के बारे में नकारात्मक खबरें फैलाईं। VOC के निदेशकों ने डच सरकार से गुहार लगाई। 1610 में हॉलैंड के राज्यों ने शॉर्ट-सेलिंग पर प्रतिबंध जारी किया। प्रतिबंध को व्यापक रूप से नज़रअंदाज़ किया गया, और शॉर्ट-सेलिंग उन कारोबारियों की रचनात्मक बहीखाताबाज़ी के तहत जारी रही जो इसे एक तरल बाज़ार की स्वाभाविक विशेषता मानते थे।

इसी काल में शेयर बाज़ार की सट्टेबाज़ी को पूरी तरह समर्पित पहली किताब लिखी गई: कन्फ्यूज़न डे कन्फ्यूज़ियोनस, एम्स्टर्डम के व्यापारी जोसेफ डे ला वेगा ने लिखी और 1688 में प्रकाशित हुई। यह किताब विकल्प अनुबंधों, वायदा कारोबार, बाज़ार हेरफेर और भीड़ के मनोविज्ञान को ऐसी परिष्कृतता से वर्णित करती है जो हैरान करने वाली हद तक समकालीन लगती है। डे ला वेगा समझते थे कि एक्सचेंज महज़ खरीद-बिक्री की जगह नहीं, बल्कि अनिश्चितता का मूल्य तय करने का तंत्र है, और उन्होंने पहचाना कि यह तंत्र वास्तविक निवेशकों और परिष्कृत जुआरियों दोनों को आकर्षित करता है। उनका यह अवलोकन कि बाज़ार की कीमतें अंतर्निहित मूल्य जितनी ही उम्मीद और भय से चलती हैं - यह उसके बाद की सदियों में कम सच नहीं हुआ।

ट्यूलिप और उत्साह की सीमाएं

1636 से 1637 का ट्यूलिप उन्माद शेयर बाज़ार की घटना नहीं थी, लेकिन उसने वही आधारभूत संरचना इस्तेमाल की। ट्यूलिप बल्ब अनुबंध - विशिष्ट दुर्लभ बल्बों को निर्धारित कीमतों पर खरीदने या बेचने के वायदा समझौते - एम्स्टर्डम की सराय और एक्सचेंजों में कारोबार होते थे। सेम्पर ऑगस्टस सहित सबसे कीमती किस्मों की कीमतें फरवरी 1637 में गिरने से पहले असाधारण स्तर तक पहुंच गईं।

यह उन्माद तरल द्वितीयक बाज़ारों की शक्ति और विकृति दोनों को दर्शाता है। VOC और एम्स्टर्डम की वित्तीय संस्कृति ने जो एक्सचेंज बुनियादी संरचना बनाई थी, उसने लगभग किसी भी चीज़ के अनुबंधों का कारोबार आसान कर दिया था। जब ट्यूलिप वायदा में सट्टेबाज़ी का बुलबुला बना, तो VOC शेयरों में कुशल मूल्य खोज को सक्षम करने वाले वही तंत्र बल्बों में तर्कहीन कीमत वृद्धि को भी सक्षम कर रहे थे। एक बार शुरू होने के बाद दुर्घटना तेज़ थी।

आधुनिक इतिहासकारों ने ट्यूलिप उन्माद को उसकी किंवदंती की अति-कथाओं से कम आंका है, यह नोट करते हुए कि अत्यधिक कीमतें आम नागरिकों के बजाय सट्टेबाज़ कारोबारियों की एक छोटी संख्या ने चुकाईं। लेकिन जो पैटर्न इसने स्थापित किया - एक नवगठित तरल बाज़ार में बुलबुला, उसके बाद दुर्घटना, उसके बाद नियामक जांच - लंदन, पेरिस और अंततः हर उस जगह दोहराया जाएगा जहां एक्सचेंज चले।

लंदन, पेरिस और मॉडल का प्रसार

एम्स्टर्डम का मॉडल तेज़ी से फैला। बैंक ऑफ इंग्लैंड 1694 में स्थापित हुआ और उसके शेयर लंदन के अनौपचारिक एक्सचेंज नेटवर्क पर कारोबार होने लगे। लंदन स्टॉक एक्सचेंज ने 18वीं सदी की शुरुआत में अपना काम औपचारिक किया, ठीक समय पर 1720 के साउथ सी बबल के लिए - जिसमें साउथ सी कंपनी के शेयर बेतुकी कीमतों तक पहुंचे और फिर ढहकर हज़ारों निवेशकों को बर्बाद कर दिया, जिनमें सर आइज़क न्यूटन भी शामिल थे। न्यूटन ने कथित तौर पर अपनी निजी संपत्ति का बड़ा हिस्सा गंवाने के बाद कहा था कि वे आकाशीय पिंडों की गतिविधियों की गणना तो कर सकते हैं, लेकिन लोगों के पागलपन की नहीं।

उसी साल पेरिस की अपनी समानांतर दुर्घटना हुई - मिसिसिपी बबल, जिसे स्कॉटिश वित्तकार जॉन लॉ ने संगठित किया था। लॉ फ्रांस के नियंत्रक-जनरल के रूप में काम करते थे और उन्होंने दिखाया कि वित्तीय सट्टेबाज़ी का समर्थन करने वाली सरकार अपरिहार्य पतन से पहले बुलबुले को असाधारण आयामों तक त्वरित कर सकती है।

1602 के VOC मॉडल का पैटर्न - सार्वजनिक शेयर जारीकरण, द्वितीयक बाज़ार, सट्टेबाज़ी, नियमन, दुर्घटना, सुधार, और अंततः स्थिरीकरण - एक सदी के भीतर हर प्रमुख यूरोपीय वित्तीय केंद्र में खुद को दोहरा चुका था।

एम्स्टर्डम ने वास्तव में क्या आविष्कार किया

शेयर बाज़ार की उत्पत्ति 1602 में अकेले एम्स्टर्डम में नहीं हुई। जिन टुकड़ों ने इसे संभव बनाया - साझेदारी संरचनाएं, बांडों में द्वितीयक बाज़ार, वस्तु एक्सचेंज, हस्तांतरणीय वित्तीय साधन - इतालवी बैंकरों, फ्लेमिश व्यापारियों और हैनसियाटिक कारोबारियों ने सदियों में जोड़-जोड़ कर इकट्ठे किए थे। एम्स्टर्डम का योगदान किसी एकल तत्व का आविष्कार नहीं था बल्कि उन सबका एक ऐसे साधन में, बड़े पैमाने पर, और एक ही जगह संयोजन था जो व्यापक भागीदारी के लिए वास्तव में खुला था।

VOC का शेयर पहला वित्तीय साधन था जिसने एक आम डच नागरिक को परिभाषित, सीमित जोखिम के साथ समुद्री व्यापार के मुनाफे में हिस्सेदारी करने दी। आप अपना निवेश खो सकते थे। उससे ज़्यादा नहीं खो सकते थे। यह सीमित देनदारी, वास्तविक तरलता के साथ - जब भी पैसे की ज़रूरत हो बेचने की क्षमता - ने कुछ ऐसा बनाया जो दुनिया ने पहले नहीं देखा था।

हेंड्रिक डे कायज़र की बेउर्स वान हेंड्रिक डे कायज़र, वह इमारत जिसने 1611 से एम्स्टर्डम के एक्सचेंज को आश्रय दिया, 1835 में ध्वस्त कर दी गई और उसकी जगह नई इमारत बनाई गई। जिस संस्था को उसने तीन सदियों से अधिक समय तक आश्रय दिया था, उसने उस समय तक खुद को दुनिया भर में दोहरा लिया था। डच मसाले के व्यापार में जन्मा वह मॉडल आज पृथ्वी पर हर सार्वजनिक कंपनी का मूल्य तय करता है। समुद्री विस्तार के उसी युग ने शेयर बाज़ार के साथ-साथ प्रिंटिंग प्रेस और चुंबकीय कंपास जैसे आविष्कार भी दिए।