Asal-Usul Pasar Saham: Bagaimana Ia Ditemukan

Versi populer tentang penemuan pasar saham kurang lebih seperti ini: sekelompok pedagang Belanda, tidak mau mempertaruhkan kekayaan mereka sendiri dalam satu pelayaran rempah-rempah ke Hindia Timur, mendapat ide untuk menggabungkan uang mereka dan menjual saham kepada publik. Pada tahun 1602 Bursa Saham Amsterdam dibuka, sistem keuangan modern lahir, dan sisanya mengikuti dengan sendirinya.

Versi ini tidak salah, tepat saja. Hanya saja beberapa abad konteks yang membuat momen 1602 menjadi lebih bisa dipahami dan lebih benar-benar luar biasa hilang.

Masalah yang dipecahkan pasar saham

Perdagangan jarak jauh pada periode abad pertengahan dan awal modern sangat menguntungkan dan sangat berbahaya. Pelayaran dari Lisbon ke Kepulauan Rempah-Rempah di Nusantara bisa berlangsung dua tahun dan mungkin menghasilkan muatan yang nilainya sepuluh kali lipat biayanya - atau mungkin tidak kembali sama sekali. Kapal tenggelam. Kru meninggal karena penyakit. Bajak laut mencegat muatan. Perang menutup pelabuhan. Pedagang individual yang membiayai satu pelayaran adalah orang yang mempertaruhkan segalanya dalam satu lemparan.

Solusi yang dikembangkan pedagang Italia pada abad ke-12 dan ke-13 adalah commenda, sebuah kemitraan sementara di mana satu investor menyediakan modal dan yang lain menyediakan tenaga dan keahlian. Keuntungan dibagi ketika pelayaran selesai, dan kemitraan dibubarkan. Ini berbagi risiko tetapi tidak menciptakan struktur kelembagaan yang permanen. Setiap pelayaran memerlukan perjanjian baru, negosiasi baru, dan lingkaran kepercayaan yang baru.

Pada abad ke-14 dan ke-15, bank-bank Genoa dan Florentine telah mengembangkan instrumen yang lebih canggih. Monti - penerbitan obligasi pemerintah yang didukung oleh pendapatan kota - diperdagangkan antar investor di kota-kota Italia dan menetapkan konsep pasar sekunder yang likuid dalam instrumen keuangan: Anda bisa menjual obligasi pemerintah Anda kepada orang lain daripada menunggu jatuh tempo. Inilah nenek moyang pasar obligasi, dan ini terbukti berpengaruh.

Portugal dan Spanyol, yang membiayai ekspansi samudera mereka pada abad ke-15 dan awal abad ke-16, menggunakan kombinasi monopoli kerajaan, modal swasta, dan pembiayaan gereja yang berhasil tetapi tidak mendemokratisasi risiko. Pelayaran Columbus dibiayai oleh mahkota Spanyol. Pelayaran Vasco da Gama adalah usaha negara. Keuntungannya mengalir ke raja, bukan ke pemegang saham.

Antwerp: gedung bursa pertama

Sebelum Amsterdam, ada Antwerp. Bursa Antwerp, yang didirikan sekitar tahun 1531, adalah gedung bursa pertama yang dibangun khusus di Eropa - sebuah halaman besar tempat para pedagang bisa berkumpul setiap hari untuk bertransaksi di bawah satu atap. Kata Italia "borsa," yang berarti dompet, memberikan nama bagi bursa-bursa Eropa.

Bursa Antwerp nyata dan penting. Tetapi ia tidak memperdagangkan saham perusahaan. Para pedagang berkumpul di sana untuk menukar surat kredit, menegosiasikan kontrak komoditas berjangka, dan berdagang obligasi pemerintah. Tempat pertemuan - infrastruktur pasar sekunder - sudah ada. Instrumen yang akan membuatnya terkenal di seluruh dunia belum ada.

Keunggulan Antwerp berakhir ketika penjarahan kota oleh Spanyol pada tahun 1576 dan gangguan ekonomi yang menyusul mendorong komunitas keuangannya ke Amsterdam, membawa keahlian, jaringan, dan kebiasaan mereka ke utara.

Perusahaan Hindia Timur Belanda: IPO pertama

Vereenigde Oost-Indische Compagnie, VOC, mendapat piagam dari Staten-Generaal Belanda pada 20 Maret 1602. Tujuannya adalah menjalankan perdagangan dengan Asia, khususnya untuk menantang dominasi Portugis atas jalur rempah-rempah. Piagam tersebut memberikannya monopoli perdagangan di Asia, hak untuk membuat perjanjian dengan penguasa lokal, dan wewenang untuk membangun benteng serta mengerahkan pasukan.

Yang membuat VOC secara struktural berbeda dari semua yang pernah ada sebelumnya adalah struktur modalnya. VOC menerbitkan saham kepada investor di seluruh Republik Belanda dalam penawaran umum perdana. Pedagang, pengrajin, dan para janda di Amsterdam, Middelburg, Delft, dan kota-kota lain bisa membeli saham dalam kelipatan sekecil 3 gulden, membuatnya benar-benar bisa dijangkau oleh orang-orang dengan kemampuan ekonomi sedang, bukan hanya pedagang terkaya.

Total modal yang dihimpun sekitar 6,5 juta gulden - jumlah yang sangat besar menurut standar saat itu, dan jauh melebihi apa yang bisa dirakit oleh satu keluarga atau kemitraan mana pun. Perusahaan Hindia Timur Inggris, yang didirikan dua tahun sebelumnya pada tahun 1600, juga merupakan usaha saham gabungan, tetapi struktur modalnya lebih restriktif dan sahamnya kurang mudah diperdagangkan. Desain VOC lebih terbuka dan pasar sekundernya lebih aktif.

Yang krusial, saham VOC tidak terikat pada pelayaran individual. Perusahaan ini bersifat permanen. Ia tidak dibubarkan setelah setiap ekspedisi dan mendistribusikan keuntungan; ia mempertahankan modal lintas pelayaran, menginvestasikan kembali pendapatan, dan membayar dividen dari kinerja keseluruhan. Investor yang ingin keluar tidak perlu menunggu pelayaran selesai - mereka bisa menjual saham mereka kepada pembeli lain. Inilah yang menciptakan pasar sekunder yang menjadi ciri khas bursa saham.

Spekulasi pertama dan regulasi pertama

Tinta piagam VOC belum kering ketika para investor menemukan cara untuk meraih untung dari pergerakan harga saham daripada dari dividen. Pada tahun 1609 - tujuh tahun setelah pendirian - seorang pedagang bernama Isaac Le Maire telah mengorganisir apa yang kini diakui oleh sejarawan sebagai konspirasi short-selling pertama yang tercatat. Le Maire dan rekan-rekannya menjual saham VOC yang tidak mereka miliki, bertaruh bahwa mereka bisa membelinya kembali kemudian dengan harga lebih rendah dan memegang selisihnya.

Untuk menekan harga, mereka menyebarkan laporan negatif tentang kinerja VOC. Para direktur VOC mengajukan petisi kepada pemerintah Belanda. Pada tahun 1610, Staten Belanda mengeluarkan larangan short selling. Larangan itu diabaikan secara luas, dan short selling berlanjut di bawah akuntansi kreatif para pedagang yang melihatnya sebagai fitur alami dari pasar yang likuid.

Periode yang sama menghasilkan buku pertama yang sepenuhnya didedikasikan untuk spekulasi pasar saham: Confusion de Confusiones, yang ditulis oleh pedagang Amsterdam Joseph de la Vega dan diterbitkan pada tahun 1688. Buku ini menggambarkan kontrak opsi, perdagangan berjangka, manipulasi pasar, dan psikologi perilaku kawanan dengan kecanggihan yang terasa sangat kontemporer. De la Vega memahami bahwa bursa bukan sekadar tempat untuk membeli dan menjual melainkan mekanisme untuk menghargai ketidakpastian, dan ia menyadari bahwa mekanisme ini menarik investor sejati maupun penjudi yang terampil. Pengamatannya bahwa harga pasar digerakkan sebanyak oleh ekspektasi dan ketakutan seperti oleh nilai fundamental tidak menjadi kurang benar selama berabad-abad sejak saat itu.

Tulip dan batas euforia

Mania tulip tahun 1636 hingga 1637 bukan peristiwa pasar saham, tetapi menggunakan infrastruktur yang sama. Kontrak umbi tulip - perjanjian berjangka untuk membeli atau menjual umbi langka tertentu pada harga yang telah ditetapkan - diperdagangkan di kedai-kedai dan bursa Amsterdam. Harga untuk varietas yang paling berharga, termasuk Semper Augustus, naik ke tingkat yang luar biasa sebelum anjlok pada Februari 1637.

Mania ini mengilustrasikan sekaligus kekuatan dan patologi pasar sekunder yang likuid. Infrastruktur bursa yang diciptakan oleh VOC dan budaya keuangan Amsterdam memudahkan perdagangan kontrak hampir apa saja. Ketika gelembung spekulatif terbentuk dalam kontrak berjangka tulip, mekanisme yang sama yang memungkinkan penemuan harga yang efisien dalam saham VOC memungkinkan eskalasi harga yang irasional dalam umbi bunga. Keruntuhan terjadi cepat begitu dimulai.

Sejarawan modern telah merevisi skala mania tulip ke bawah dari ekstremnya yang legendaris, dengan mencatat bahwa harga ekstrem tersebut dibayar oleh sejumlah kecil pedagang spekulatif dan bukan oleh warga biasa yang menggadaikan rumah mereka. Namun pola yang ditetapkannya - pembentukan gelembung di pasar yang baru likuid, diikuti oleh crash, diikuti oleh pemeriksaan regulasi - akan terulang di London, Paris, dan akhirnya di mana saja bursa beroperasi.

London, Paris, dan penyebaran model

Model Amsterdam menyebar dengan cepat. Bank of England didirikan pada tahun 1694 dan menerbitkan saham yang diperdagangkan di jaringan bursa informal London. Bursa Saham London meresmikan operasinya pada awal abad ke-18, tepat pada waktunya untuk Gelembung South Sea tahun 1720, di mana saham South Sea Company didorong ke valuasi yang absurd sebelum runtuh dan merugi ribuan investor termasuk Sir Isaac Newton, yang konon kehilangan sebagian besar kekayaan pribadinya dan mengamati bahwa ia bisa menghitung gerak benda-benda langit tetapi tidak kegilaan manusia.

Paris mengalami crash parallelnya sendiri pada tahun yang sama, Gelembung Mississippi yang diorganisir oleh John Law, seorang ahli keuangan Skotlandia yang menjabat sebagai inspektur jenderal keuangan Prancis dan yang menunjukkan bahwa pemerintah yang bersedia mendukung spekulasi keuangan bisa mempercepat gelembung ke dimensi luar biasa sebelum kejatuhan yang tak terhindarkan.

Pola model VOC 1602 - penerbitan saham publik, pasar sekunder, spekulasi, regulasi, crash, reformasi, dan akhirnya stabilisasi - telah mereplikasi dirinya di setiap pusat keuangan Eropa utama dalam waktu satu abad.

Apa yang sebenarnya ditemukan Amsterdam

Asal-usul pasar saham tidak terletak di Amsterdam saja pada tahun 1602. Potongan-potongan yang memungkinkannya - struktur kemitraan, pasar sekunder dalam obligasi, bursa komoditas, instrumen keuangan yang bisa dipindah-tangankan - telah dirakit selama berabad-abad oleh bankir Italia, pedagang Flemish, dan pedagang Hanseatic. Kontribusi Amsterdam bukan pada penemuan elemen tunggal mana pun melainkan pada penggabungan semua elemen itu, dalam skala besar, dalam satu instrumen yang benar-benar terbuka untuk partisipasi luas.

Saham VOC adalah instrumen keuangan pertama yang memungkinkan warga Belanda biasa berpartisipasi dalam keuntungan perdagangan samudera dengan risiko yang terbatas dan terdefinisi. Anda bisa kehilangan investasi Anda. Anda tidak bisa kehilangan lebih dari investasi Anda. Tanggung jawab terbatas ini, dikombinasikan dengan likuiditas sejati - kemampuan untuk menjual kapan pun Anda membutuhkan uang - menciptakan sesuatu yang belum pernah dilihat dunia sebelumnya.

Beurs van Hendrick de Keyser, gedung yang menjadi rumah bursa Amsterdam sejak 1611, dibongkar pada tahun 1835 dan digantikan. Institusi yang pernah ditampungnya saat itu sudah berusia tiga abad dan sudah mereplikasi dirinya di seluruh dunia. Model yang lahir dari perdagangan rempah-rempah Belanda kini menentukan harga setiap perusahaan publik di bumi. Era ekspansi samudera yang melahirkan pasar saham juga menghasilkan penemuan seperti mesin cetak dan kompas magnetik.