أصول الأشياء: كيف اخترعت سوق الأسهم؟

النسخة الشعبية لاختراع سوق الأسهم تسير تقريباً على النحو التالي: مجموعة من التجار الهولنديين، غير الراغبين في المخاطرة بثرواتهم في رحلة بهارات واحدة إلى جزر الهند الشرقية، توصّلوا إلى فكرة تجميع أموالهم وبيع أسهم للجمهور. عام 1602 فُتحت بورصة أمستردام وولد النظام المالي الحديث وتبع ذلك الباقي بشكل طبيعي.

هذه النسخة ليست خاطئة بالضبط. ما ينقصها فقط عدة قرون من السياق تجعل لحظة 1602 أكثر وضوحاً وأكثر غرابة فعلاً.

المشكلة التي حلّها سوق الأسهم

كانت التجارة بعيدة المدى في العصور الوسطى ومطلع العصر الحديث مربحة استثنائياً وخطرة استثنائياً. رحلة من لشبونة إلى جزر التوابل في الأرخبيل الإندونيسي قد تستغرق سنتين وقد تعود بحمولة تساوي عشرة أضعاف تكلفتها - أو قد لا تعود أصلاً. تغرق السفن. يموت الطاقم من الأمراض. القراصنة يعترضون الحمولات. الحروب تُغلق الموانئ. التاجر الفردي الممول لرحلة بعينها كان يراهن بكل شيء على ورقة واحدة.

الحل الذي طوّره التجار الإيطاليون في القرنين الثاني عشر والثالث عشر كان الكومندا، شراكة مؤقتة يُقدّم فيها مستثمر واحد رأس المال ويُقدّم آخر العمل والخبرة. تُقسَّم الأرباح عند انتهاء الرحلة وتُحَلّ الشراكة. شارك في المخاطرة لكنه لم يُنشئ أي هيكل مؤسسي دائم. كل رحلة تطلبت اتفاقية جديدة وتفاوضات جديدة ودائرة ثقة جديدة.

بحلول القرنين الرابع عشر والخامس عشر طوّرت المصارف الجنوية والفلورنسية أدوات أكثر رقياً. المونتي - إصدارات السندات الحكومية المدعومة بإيرادات البلديات - جرى تداولها بين المستثمرين في المدن الإيطالية وأرست مفهوم السوق الثانوية السائلة في الأدوات المالية: يمكنك بيع سندك الحكومي لشخص آخر بدلاً من انتظار استحقاقه. هذا سلف سوق السندات وثبت تأثيره.

البرتغاليون والإسبانيون، في تمويل توسعهم البحري في القرنين الخامس عشر وأوائل السادس عشر، استخدموا مزيجاً من الاحتكار الملكي ورأس المال الخاص والتمويل الكنسي نجح لكنه لم يديمقراطي المخاطرة. ممولت الرحلة التي قام بها كولومبوس التاج الإسباني. كانت رحلة فاسكو دي غاما مشروعاً دولتياً. الأرباح ذهبت للملوك لا للمساهمين.

أنتويرب: مبنى البورصة الأول

قبل أمستردام كانت أنتويرب. بورصة أنتويرب المؤسسة نحو عام 1531 كانت أول مبنى بورصة مخصص في أوروبا - ساحة كبيرة يتجمع فيها التجار يومياً لممارسة الأعمال تحت سقف واحد. الكلمة الإيطالية "بورسا" بمعنى كيس أعطت البورصات الأوروبية اسمها.

بورصة أنتويرب كانت حقيقية ومهمة. لكنها لم تتداول أسهم الشركات. كان التجار يتجمعون فيها لتبادل صكوك الاعتماد والتفاوض على عقود السلع الآجلة والتعامل في السندات الحكومية. مكان التجمع - البنية التحتية للسوق الثانوية - كان موجوداً. الأداة التي ستجعله شهيراً عالمياً لم تكن قد جاءت بعد.

انتهى تفوق أنتويرب حين دفع النهب الإسباني للمدينة عام 1576 والاضطراب الاقتصادي الذي تلاه مجتمعها المالي شمالاً إلى أمستردام، حاملين معهم خبراتهم وشبكاتهم وعاداتهم.

شركة الهند الشرقية الهولندية: أول طرح عام

مُنحت Vereenigde Oost-Indische Compagnie، الـ VOC، امتيازها من الدول العامة الهولندية في العشرين من مارس 1602. غرضها كان ممارسة التجارة مع آسيا، تحديداً لمنافسة الهيمنة البرتغالية على طرق التوابل. منحها الامتياز احتكاراً تجارياً في آسيا وحق إبرام معاهدات مع الحكام المحليين والسلطة على بناء الحصون وتشكيل الجيوش.

ما جعل الـ VOC هيكلياً مختلفة عن كل ما سبقها كان هيكل رأس مالها. أصدرت أسهماً للمستثمرين في أرجاء الجمهورية الهولندية في اكتتاب عام. كان بإمكان التجار والحرفيين والأرامل في أمستردام وميدلبورغ وديلفت ومدن أخرى شراء أسهم بفئات بدءاً من 3 غيلدرات، مما جعلها في متناول أشخاص بموارد متواضعة لا فقط أثرى التجار.

بلغ مجموع رأس المال المُجمَع نحو 6.5 مليون غيلدر - مبلغ ضخم بمعايير العصر، يُبهر كل ما كان بإمكان عائلة واحدة أو شراكة تجميعه. شركة الهند الشرقية الإنجليزية المؤسسة قبل عامين عام 1600 كانت هي الأخرى مشروعاً بأسهم مشتركة، لكن هيكل رأس مالها كان أكثر تقييداً وأسهمها أقل قابلية للتداول. تصميم الـ VOC كان أكثر انفتاحاً وسوقها الثانوية أكثر نشاطاً.

الأهم، لم تكن أسهم VOC مرتبطة برحلات بعينها. كانت الشركة دائمة. لم تُحَلّ بعد كل حملة استكشافية وتوزّع الأرباح؛ بل احتفظت برأس المال عبر الرحلات وأعادت استثمار الأرباح ودفعت أرباحاً من الأداء الإجمالي. المستثمرون الراغبون في الخروج لم يحتاجوا إلى انتظار انتهاء رحلة - يستطيعون بيع أسهمهم لمشترٍ آخر. أنشأ هذا السوق الثانوية التي هي السمة المحددة لبورصة الأسهم.

أوائل المضاربات وأوائل اللوائح

لم يجفّ حبر ميثاق VOC حتى وجد المستثمرون طرقاً للاستفادة من تحركات سعر السهم لا من الأرباح. بحلول عام 1609 - بعد سبع سنوات فحسب من التأسيس - نظّم تاجر اسمه إسحاق لو مير ما يعرفه المؤرخون الآن بأول مؤامرة موثقة للبيع على المكشوف. باع لو مير وشركاؤه أسهم VOC التي لا يملكونها، مراهنين على أنهم يستطيعون إعادة شرائها لاحقاً بسعر أدنى ويجنون الفرق.

لإرباك السعر هبوطاً نشروا تقارير سلبية عن أداء VOC. تقدّمت مجالس إدارة VOC للحكومة الهولندية. عام 1610 أصدرت دول هولندا حظراً على البيع على المكشوف. تجاهل المتداولون الحظر على نطاق واسع ومضى البيع على المكشوف قُدُماً في محاسبة إبداعية من متداولين رأوه سمة طبيعية لسوق سائلة.

أنتج الحقبة ذاتها أول كتاب مخصص كلياً للمضاربة في سوق الأسهم: "كونفوزيون دي كونفوزيونيس"، كتبه التاجر الأمستردامي جوزيف دي لا فيغا ونُشر عام 1688. يصف الكتاب عقود الخيارات والتداول بالعقود الآجلة والتلاعب بالسوق وسيكولوجية سلوك القطيع بعمق يبدو حديثاً بشكل لافت. أدرك دي لا فيغا أن البورصة ليست مجرد مكان للشراء والبيع بل آلية لتسعير عدم اليقين، وأدرك أن هذه الآلية تستقطب مستثمرين حقيقيين ومضاربين متطورين على حدٍّ سواء. ملاحظته بأن أسعار السوق تقودها التوقعات والخوف بالقدر الذي تقودها القيمة الأساسية لم تصبح أقل صحة في القرون التي تلت.

الزنبق وحدود النشوة

جنون الزنبق 1636-1637 لم يكن حدثاً في سوق الأسهم، لكنه استخدم البنية التحتية ذاتها. عقود بصيلات الزنبق - اتفاقيات آجلة لشراء أو بيع بصيلات نادرة بعينها بأسعار محددة - كانت تُتداول في حانات أمستردام وبورصاتها. ارتفعت أسعار الأصناف الأرقى بما فيها سيمبر أوغسطوس إلى مستويات باهظة قبل أن تنهار في فبراير 1637.

يعكس الجنون قوة الأسواق الثانوية السائلة وأمراضها في الوقت ذاته. البنية التحتية التي أنشأتها VOC والثقافة المالية الأمستردامية جعلت التداول في العقود على كل شيء سهلاً. حين تشكّلت فقاعة مضاربة في عقود الزنبق الآجلة، أتاحت الآليات ذاتها التي مكّنت من اكتشاف الأسعار بكفاءة في أسهم VOC تصاعداً غير عقلاني في البصيلات. كان الانهيار سريعاً حين بدأ.

راجع المؤرخون المعاصرون حجم جنون الزنبق إلى الأدنى من التطرف الأسطوري، ملاحظين أن الأسعار المتطرفة دفعها عدد صغير من المضاربين لا مواطنون عاديون رهنوا بيوتهم. لكن النمط الذي أرسى - تشكّل فقاعة في سوق سائلة حديثة يعقبها انهيار يعقبه فحص تنظيمي - تكرر في لندن وباريس وفي كل مكان عملت فيه البورصات.

لندن وباريس وانتشار النموذج

انتشر النموذج الأمستردامي بسرعة. أُسِّس بنك إنجلترا عام 1694 وأصدر أسهماً تداولت في شبكة البورصة اللندنية غير الرسمية. رسمّت بورصة لندن عملياتها في مطلع القرن الثامن عشر، في الوقت المناسب لفقاعة بحر الجنوب عام 1720، حين وُجِّهت أسهم شركة بحر الجنوب إلى تقييمات مجنونة قبل أن تنهار وتُدمِّر آلاف المستثمرين بينهم السير إسحاق نيوتن الذي خسر على ما يُروى جزءاً كبيراً من ثروته الشخصية ولاحظ أنه يستطيع حساب حركات الأجرام السماوية لكن لا جنون البشر.

شهدت باريس انهيارها الموازي في العام ذاته، فقاعة المسيسيبي التي نظّمها جون لو، الممول الاسكتلندي الذي شغل منصب المراقب العام لمالية فرنسا وأثبت أن حكومة مستعدة لدعم المضاربة المالية قادرة على تضخيم فقاعة إلى أبعاد استثنائية قبل الانهيار الحتمي.

نمط نموذج VOC 1602 - إصدار أسهم عامة، سوق ثانوية، مضاربة، تنظيم، انهيار، إصلاح، استقرار تدريجي - نسخ نفسه عبر كل مركز مالي أوروبي رئيسي في غضون قرن.

ما اخترعته أمستردام فعلاً

أصول سوق الأسهم لم تكن في أمستردام وحدها عام 1602. القطع التي أتاحته - هياكل الشراكات والأسواق الثانوية في السندات وبورصات السلع والأدوات المالية القابلة للتحويل - جُمعت على مدى قرون من قِبل المصرفيين الإيطاليين والتجار الفلامانديين وتجار هانزا. مساهمة أمستردام لم تكن اختراع أي عنصر بعينه بل تركيب كلها معاً، بحجم، في أداة واحدة كانت مفتوحة فعلاً للمشاركة الواسعة.

كان سهم VOC أول أداة مالية أتاحت لمواطن هولندي عادي المشاركة في أرباح التجارة البحرية بمخاطرة محدودة ومحددة. تستطيع خسارة استثمارك. لا تستطيع خسارة أكثر من استثمارك. هذه المسؤولية المحدودة مقترنة بسيولة حقيقية - القدرة على البيع متى احتجت المال - خلق شيئاً لم يسبق للعالم رؤيته.

بورص فان هندريك دي كايسر، المبنى الذي احتضن بورصة أمستردام من 1611، هُدم عام 1835 واستُبدل. المؤسسة التي احتضنها كانت آنذاك ثلاثة قرون عمراً وكانت قد نسخت نفسها بالفعل في أرجاء العالم. النموذج المولود في تجارة التوابل الهولندية يُسعِّر الآن كل شركة عامة على وجه الأرض. الحقبة ذاتها من التوسع البحري التي أنتجت سوق الأسهم منحتنا أيضاً اختراعات كـ المطبعة والبوصلة المغناطيسية.